'빅쇼트' 마이클 버리, AI 버블에 정면 도전

마이클 버리의 AI 버블 공세

🔥 팔란티어·엔비디아 공매도로 시작된 논란

얼마 전 영화 '빅쇼트'의 실제 주인공 마이클 버리가 AI 빅테크를 상대로 대규모 공매도 포지션을 공개하며 시장이 충격에 빠졌습니다. 지난 13일(현지 시각) 공개된 미국 증권거래위원회(SEC) 13F 보고서에 따르면, 버리의 사이언 자산운용은 9월 말 기준 팔란티어에 920만 달러 규모의 풋옵션을, 엔비디아에 1억 8,700만 달러 규모의 풋옵션을 보유하고 있었는데요. 이 소식이 알려진 직후 팔란티어 주가는 사흘간 207달러에서 175달러까지 15% 급락했고, 엔비디아도 4% 하락하며 AI 거품론을 촉발했죠.

이 같은 버리의 공매도 베팅 소식은 팔란티어의 3분기 실적 발표일에 맞춰 공개됐는데요. 팔란티어는 3분기 매출이 전년 동기 대비 63% 급증했고 연간 매출 전망도 상향 조정했지만, 주가가 과도하게 높다는 버리의 메시지에 투자자들은 주식을 투매했습니다. 팔란티어 CEO 알렉스 카프는 "칩과 온톨로지를 공매도하는 것은 미친 짓"이라며 반박했지만, 버리는 X를 통해 "카프와 그의 온톨로지가 13F 보고서조차 해독하지 못한다"라며 응수했죠.

다만, 버리는 13일 팔란티어 풋옵션 거래를 10월에 마쳤으며 진입 가격은 184달러였다고 밝혔는데요. 3분기 팔란티어의 주가가 200달러를 돌파하며 상승세를 이어가면서 손실을 봤을 것으로 추정되지만, 버리는 "지난달에 벌인 일이다"라며 11월 25일엔 훨씬 더 나은 일들이 기다리고 있다"라고 새로운 베팅을 예고하기도 했죠.

 

💸 GPU 감가상각 논란, AI판 분식회계 의혹 제기

버리는 11일, 하이퍼스케일러들이 AI 데이터센터의 GPU 칩 유효 수명을 과도하게 늘려 감가상각 기간을 연장하는 방식으로 회계상 이익을 부풀리고 있다고 주장했습니다. 그는 "엔비디아의 칩과 서버처럼 2~3년 주기로 교체되는 장비를 대거 구입하면서도, 자산의 수명을 연장하는 식으로 회계 처리하고 있다"라며 "이는 현대 회계에서 가장 흔한 이익 부풀리기 수법"이라고 비판했는데요. 버리는 이런 방식으로 2026~2028년 하이퍼스케일러의 회계상 이익이 약 1,760억 달러 과대계상됐다고 주장하며, 특히 오라클과 메타의 이익이 2028년 기준 각각 27%, 21% 과대 계상될 수 있다고 지적했죠. 구글과 마이크로소프트, 오라클 등 주요 하이퍼스케일러는 엔비디아 AI 칩의 감가상각 기간을 최대 6년으로 잡고 있지만, 실제로는 훨씬 더 빨리 진부화될 수 있다는 겁니다. 만약 GPU의 유효수명이 감가상각 기간보다 짧다면 현재 추정되는 기업이익과 주가도 과대평가됐을 수 있는데요. 버리가 이 문제를 제기하면서, 월가에서도 관련 기사와 분석 보고서가 쏟아져 나오기 시작했죠.

하지만 업계의 반박도 만만치 않습니다. 업계 엔지니어들은 평균 부하가 낮고 작동 온도가 안정적인 추론 환경에서는 GPU의 고장률이 매우 낮아 감가상각 기간을 6년으로 잡는 것도 충분히 현실적이라고 말하는데요. 또한 GPU는 여전히 공급이 절대적으로 부족한 상황이어서, 새 GPU를 2~3년만 쓰고 조기 퇴역시키는 것은 현재 수급 환경에서 비현실적이라는 주장도 제기됩니다.

 

💰 5조 달러 AI 인프라 투자의 그림자

JP모건에 따르면 향후 5년간 AI 하이퍼스케일러들의 데이터센터 건설 계획을 모두 충족하려면 최소 5조 3,000억 달러가 필요합니다. 기업들이 자체 현금흐름과 유상증자로 충당 가능한 규모는 약 2조 달러에 불과하며, 가능한 모든 형태의 자본시장을 동원해도 1조 4,000억 달러가 모자란데요. JP모건은 이 부족분을 사모대출 같은 그림자금융과 정부 지원이 채워줘야 할 것으로 전망했죠.

시장은 돈 한 푼 벌지 못하는 오픈AI에 운명 공동체로 엮인 기업과 자금이 너무 많다는 점에 불안감을 느낍니다. 손정의 회장이 이끄는 소프트뱅크는 3분기 엔비디아 지분을 전량 매각하고, ARM 지분을 담보로 대출 한도까지 늘려 오픈AI 투자 자금으로 총 289억 달러를 마련했는데요. 소프트뱅크는 1년 내 만기가 도래하는 부채가 415억 달러에 이르는 상황에서, 대출까지 써서 오픈AI에 투자할 경우 가용 현금이 거의 소진될 거란 우려도 나옵니다.

 

마이클 버리는 누구인가

👀 서브프라임 위기를 예견한 '빅쇼트'의 주인공

의학 박사 출신인 마이클 버리는 2000년대 중반 미국 주택시장의 붕괴를 정확하게 예견해 공매도로 천문학적 수익을 남겼습니다. 그의 이야기는 2011년 할리우드 영화 '빅쇼트'를 통해 더 유명해졌는데요. 버리는 원래 의사였지만 금융에 깊은 관심을 가지고 인터넷 게시판에 투자 분석글을 올리며 주목받기 시작했고, 2000년 사이언 자산운용이라는 헤지펀드를 설립했죠.

버리가 명성을 얻게 된 계기는 2005년부터 시작된 서브프라임 모기지 시장에 대한 베팅이었습니다. 당시 대부분의 사람들이 미국의 주택 가격은 절대 떨어지지 않는다고 믿을 때, 버리는 복잡한 모기지 채권의 내부 구조를 분석하며 거품을 발견했습니다. 처음에는 주택시장의 호황이 지속되면서 버리의 펀드는 큰 손실을 입었고 투자자들의 거센 항의에 직면했는데요. 하지만 2007년 서브프라임 위기가 현실화하면서 버리의 베팅은 대성공을 거뒀고, 그의 펀드는 489%라는 엄청난 수익률을 기록했습니다.

워렌 버핏이 '카산드라'라고 불렀던 버리는 시장의 광기에 맞서 외로운 싸움을 벌이는 것으로 유명합니다. 카산드라는 그리스 신화에서 미래를 예견하는 능력이 있지만 아무도 그녀의 예언을 믿지 않았던 비극적 인물인데요. 버리는 대중의 인기나 시장의 합의보다는 철저한 데이터 분석과 독자적 판단을 신뢰하는 투자자로, 시장이 가장 낙관적일 때 가장 비관적인 목소리를 내는 것으로 알려져 있죠.

 

🌲 독특한 투자 철학과 운용 방식

버리의 투자 철학은 벤저민 그레이엄의 가치투자 원칙에 뿌리를 둡니다. 기업의 본질 가치를 철저히 분석하고, 시장 가격이 그 가치에서 크게 벗어났을 때 과감하게 베팅하는 전략을 구사하는데요. 특히 복잡한 금융상품이나 시장 구조의 허점을 찾아내는 데 탁월한 능력을 보여왔습니다. 서브프라임 위기 예측도 단순한 직관이 아니라, 수백 페이지에 달하는 모기지 채권 증권 설명서를 직접 읽고 분석한 결과였죠.

버리는 군중심리를 거스르는 역발상 투자자로 알려져 있습니다. 2000년 닷컴 버블 시기에도 기술주를 피하고 저평가된 가치주에 집중했으며, 2008년 금융위기 이후에는 모두가 금융주를 기피할 때 씨티그룹과 뱅크오브아메리카 같은 은행주에 투자해 큰 수익을 올렸습니다. 그의 포트폴리오는 대체로 집중도가 높고, 시장 대세와 무관하게 움직이는 특징이 있습니다.

하지만 버리의 투자 방식은 높은 변동성과 리스크를 동반합니다. 12일 버리는 영화 '빅쇼트'에서 자신을 연기한 크리스찬 베일이 서류에 둘러싸여 바닥에 지친 모습으로 누워있는 장면을 게시하며 "그때의 나, 지금의 나. 뭐, 어쨌든. 잘 해결됐어. 또 잘 해결될 거야"라고 적었죠. 이는 현재 AI 공매도 포지션으로 인한 스트레스를 암시하는 동시에, 결국 자신이 옳았음이 증명될 것이라는 확신을 드러낸 것으로 해석됩니다.

 

🏃 헤지펀드 청산과 새로운 시작

한편, 10일 SEC에서 버리의 사이언 자산운용의 투자자문사 지위가 해제되며, 그의 헤지펀드가 청산된 사실이 알려졌습니다. 버리는 지난달 27일 투자자들에게 보낸 서한에서 "연말까지 펀드를 청산하고 자본을 반환할 예정"이라며 "저의 증권 가치 평가에 대한 견해는 지금도, 그리고 한동안은 시장과 일치하지 않을 것"이라고 밝혔죠.

일각에서는 버리가 AI 공매도에서 큰 손실을 입어 운용자산이 SEC 등록 기준인 1억 달러 밑으로 줄어들었을 가능성을 제기했습니다. 하지만 버리의 펀드 청산은 단순한 손실 때문이라기보다는, 시장과의 견해 차이가 너무 벌어져 헤지펀드 구조로는 더 이상 자신의 투자 전략을 실행하기 어렵다고 판단했기 때문으로 보입니다.

버리는 헤지펀드 청산 후 패밀리 오피스로 전환할 것으로 예상됩니다. 여전히 AI 버블론을 주창하며 자신만의 싸움을 길고 지루하게 이어갈 가능성이 높죠. 버리는 펀드 청산을 알린 직후에도 오는 25일에 자신의 투자 생각에 대한 통찰력을 공개할 것임을 예고했습니다.

 

AI 버블인가, 패러다임 전환인가

📝 엔비디아 실적이 가를 AI 투자의 향방

지난 14일, 뉴욕증시는 AI 고평가 논란 속에서도 개장 초반 저가 매수세가 빠르게 유입되며 혼조로 마감했습니다. 최근 매도세가 집중됐던 엔비디아와 마이크로소프트가 각각 1.77%, 1.37% 오르며 반등을 주도했죠. 일부 투자자들은 최근 주가 하락을 매수 기회로 판단한 것으로 보이지만, AI 거품론을 둘러싼 논란은 여전히 시장의 최대 관심사로 남아 있습니다.

오는 19일 발표될 엔비디아의 3분기 실적이 AI 버블론 논란을 판단하는 중요한 준거가 될 전망입니다. 호라이즌 인베스트먼트의 마이크 딕슨 리서치 수장은 "다음 주 엔비디아 실적 발표가 대형 이벤트가 될 것"이라며 "실적이 실망스럽다면 징벌이 뒤따를 수 있다"라고 말했는데요. 엔비디아는 AI 칩 시장을 사실상 독점하고 있어, 엔비디아의 실적은 AI 인프라 투자의 지속 가능성을 가늠하는 핵심 지표가 되죠.

시장이 주목하는 것은 GPU 수요의 지속성과 가격 유지력입니다. 쓰리포틴리서치는 클라우드에서 GPU를 온디맨드로 이용 가능한 비율이 최근 들어 더 하락하고 있다면서 "GPU 공급이 늘어나고 있음에도 여전히 AI 훈련·추론 수요가 폭증하는 속도가 더 빨라 시장에서 거의 즉시 모두 소화되고 있다"라고 분석했습니다. 만약 엔비디아가 강력한 가이던스를 제시한다면 버리의 AI 버블론은 힘을 잃을 수 있습니다.

 

🇺🇸  FOMC와 연준의 통화정책 향방

AI 버블 논란과 함께 시장의 또 다른 관심사는 12월 FOMC 회의에서의 금리 결정입니다. 로리 로건 댈러스 연방준비은행(연은) 총재는 미국 인플레이션이 여전히 너무 높은 만큼 12월 FOMC 회의에서 기준금리 인하를 지지하기 어려울 것이라고 말했습니다. CME 페드워치에 따르면 연방기금금리 선물시장은 12월 기준금리 동결 확률을 54.2%로 반영하는 등 금리 인하 기대감은 빠르게 사그라들고 있는데요. 연방준비제도(연준)의 통화정책은 AI 인프라 투자와 밀접한 관계가 있습니다. 앞서 연준은 양적긴축 중단을 공식 발표했는데, 이는 시중 유동성이 급격히 말라붙고 있기 때문입니다. 양적긴축 중단은 사실상 긴축의 끝을 알리는 신호로, 향후 통화정책이 시장 안정 관리에 초점을 맞춰 전환된다는 것을 의미하죠.

하지만 금리가 높은 수준에서 유지된다면 AI 인프라 투자의 자금 조달 비용이 계속 부담이 될 수 있습니다. 바클레이즈는 향후 2년 간 데이터센터 설비투자가 20% 감소하면 S&P 500의 이익이 34%, 밸류에이션은 최대 13% 하락할 가능성이 있다고 전망했는데요. 12월 FOMC 회의에서 연준이 어떤 메시지를 보내느냐에 따라 AI 투자의 속도와 방향이 크게 영향받을 수 있습니다.

 

🫧 진짜 버블의 진앙은 어디인가

결국 AI가 버블인지 패러다임 전환인지를 가르는 핵심은 수요의 지속성입니다. 아직은 토큰 사용량으로 볼 때 여전히 수요가 가속 증가하는 국면인데요. JP모건은 "(중국의) 딥시크 출시 이후에도 추론 수요는 오히려 더 늘어났다"라고 분석했습니다. 하지만 현상 유지만으로는 충분하지 않습니다. 어마어마한 규모로 늘어나는 컴퓨팅 자원을 아무리 돌려도 부족할 만큼 AI가 광범위하게 도입돼야 하죠.

그러려면 지금 우리가 익숙한 챗봇 형태의 언어모델로는 역부족입니다. 물리적인 세계에서 인간 노동을 대체할 수준의 에이전트 AI, 물리적 AI로의 진전 속도가 함께 빨라져야 합니다. 엔비디아와 테슬라가 로보틱스, 자율주행차 같은 피지컬 AI 영역에 역량을 집중시키는 것도 이런 이유에서죠.

만약 AI의 진전이 더뎌 기대했던 매출을 창출하지 못하고 컴퓨팅 자원의 초과 수요가 꺼진다면 거대한 버블 붕괴를 목격하게 될지 모릅니다. 닷컴 버블 당시 미국 전역에 폭발적으로 깔렸던 광케이블의 95%가 결국 방치됐던 것처럼 말이죠. JP모건은 "이번 자금 투입 규모와 AI 생태계의 '승자독식' 구조를 감안하면 소수는 압도적인 승자가 되겠지만, 그만큼 극적인 패자도 나올 것"이라고 전망했습니다.

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마이클 버리의 AI 버블 경고는 시장에 중요한 질문을 던지고 있습니다. 2008년 서브프라임 위기를 정확히 예측했던 그가 이번에도 옳을까요? 19일 엔비디아 실적 발표와 12월 FOMC 회의는 이 질문에 대한 힌트를 줄 전망인데요. 확실한 것은 AI 투자의 규모가 너무 커졌고, 너무 많은 돈이 엮여 있다는 사실입니다. 11월 25일 버리가 공개할 '훨씬 더 나은 일들'이 무엇인지, 그리고 그것이 시장에 또 다른 충격을 줄지 지켜볼 필요가 있습니다.

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